OpenAI срезала $150 млрд с ценника. Очередь за Anthropic

За несколько недель до ноябрьского IPO Anthropic её главный конкурент сделал инвесторам подарок: показал, что триллионный ценник можно торговать вниз. По данным Bloomberg, OpenAI снизила целевую оценку в переговорах о привлечении примерно $30 млрд с $1,4 трлн до $1,25 трлн. Минус $150 млрд, или почти 11%, ещё до закрытия сделки. Anthropic, чьи акционеры рассчитывали на размещение по оценке около $2 трлн, теперь придётся объяснять свою цену на рынке, где сосед уже согласился обсуждать скидку.

Масштаб уступки стоит держать в перспективе. Новый ориентир OpenAI всё ещё примерно на 47% выше мартовских $852 млрд после раунда на $122 млрд. Это сравнение заявленных оценок: мартовская включала привлечённые деньги, а новую CNBC, по пересказу TechCrunch, описывает как оценку до поступления капитала. Компания продолжает дорожать относительно весны, но уже уступает относительно собственных осенних ожиданий. Coatue Management обсуждает роль одного из ведущих инвесторов; OpenAI также вела переговоры с несколькими фондами ОАЭ и BlackRock. Окончательные условия раунда ещё предстоит закрепить.

Пересмотр пришёлся на распродажу технологических акций после неоднозначных отчётов Meta и Tesla. Инвесторы всё настойчивее спрашивают, когда расходы на ИИ начнут приносить соразмерную отдачу. Для OpenAI эта нервозность особенно неудобна по календарю: 19 октября Reuters сообщило, что компания ускоряет сбор обязательств инвесторов, стараясь успеть завершить раунд до ожидаемого дебюта Anthropic в середине ноября. Обе лаборатории обращаются во многом к одному кругу покупателей капитала. OpenAI хочет получить деньги прежде, чем биржа установит публичную цену её ближайшему конкуренту.

Минус $150 млрд, или почти 11%, ещё до закрытия сделки.

У Anthropic торг начался ещё раньше. Reuters писало 15 октября, что некоторые действующие и потенциальные инвесторы после знакомства с финансовыми результатами обсуждали оценку около $1,5 трлн. Это на четверть ниже прежнего ориентира в $2 трлн. Поэтому скидка OpenAI усиливает уже существующее давление: покупатели Anthropic и без неё требовали пересмотра цены. Теперь у них появился свежий пример того, как другой крупнейший разработчик моделей корректирует свои пожелания ради нового финансирования.

Аргументы в свою защиту у Anthropic тоже имеются. По данным CNBC, компания сообщила инвесторам о $16,8 млрд выручки за III квартал против $11,6 млрд во II и $4,7 млрд в I, а также о положительном денежном потоке. Но квартальный рост замедлился до 45% после более чем двукратного скачка. Мы уже разбирали эту неприятную для IPO комбинацию: бизнес растёт очень быстро, а ожидания успели вырасти ещё быстрее. При оценке в $2 трлн покупатель платил бы примерно 30 выручек последнего квартала, пересчитанных на год; при $1,5 трлн — около 22. Даже после такой уступки в цене по-прежнему остаётся большой аванс за будущий рост.

При этом окно для размещения всё ещё открыто. В материале от 22 октября Reuters описывает Anthropic как практически единственное оставшееся крупное технологическое IPO осеннего календаря: другие компании отступили на фоне рыночной турбулентности. По данным агентства, Anthropic продолжала готовиться к размещению в середине ноября, с возможной публикацией проспекта уже в конце октября и началом маркетинга на неделе 9 ноября. Крупные инвесторы сохраняли интерес, хотя сам календарь больше не гарантирует продавцу желаемую цену.

Влияние раунда OpenAI на Anthropic проходит сразу по двум каналам. Более низкая оценка конкурента даёт участникам IPO дополнительный аргумент для торга. А ускоренный сбор $30 млрд позволяет OpenAI заранее закрепить часть денег общих инвесторов, которые могли бы прийти на биржу. Для Anthropic это повышает цену выбора: согласиться на меньшую оценку, привлечь меньше капитала или продать на старте более заметную долю компании ради прежней суммы. Перенос размещения тоже имеет стоимость — особенно если рынок продолжит снижать оценки ИИ-бизнесов. После IPO направление давления развернётся: ежедневные котировки Anthropic станут ориентиром уже для следующего раунда или выхода OpenAI на биржу.

Критический момент во всём этом торге — расходы компаний не пересматриваются вместе с пожеланиями акционеров. Как мы писали об экономике IPO Anthropic, компания уже приняла на себя инфраструктурные обязательства на сотни миллиардов долларов. По данным Reuters о программе минимум на $518 млрд, около 80% обязательств неотменяемы либо требуют оплаты независимо от использования мощностей. Более скромное размещение уменьшит оценку бизнеса, но сохранит потребность оплачивать его расширение. Ноябрьское IPO должно проверить, сколько инвесторы готовы дать за эту конструкцию после первых серьёзных уступок продавцов.