Anthropic идёт на IPO с убытком в $42 млрд. Как здесь насчитали $2 трлн?

Anthropic подала конфиденциальную заявку на IPO, а Reuters ознакомилось с проспектом. В нём за 2025 год стоят рядом $4,6 млрд выручки и почти $42 млрд чистого убытка. В мае компанию оценили в $965 млрд после инвестиционного раунда; теперь размещение может оценить её более чем в $2 трлн. Как такая экономика вообще должна сойтись?

Ответ начинается с бухгалтерии. Около $34 млрд чистого убытка пришлось на переоценку финансовых инструментов, которые могут превратиться в акции. Поэтому $42 млрд — плохая мера того, сколько денег Anthropic потратила на работу Claude за год. Но если убрать эту огромную статью, бизнес прибыльным не станет: операционный убыток составил $8,06 млрд, а расходы на вычисления и инфраструктуру достигли $7,33 млрд — втрое больше, чем годом ранее.

Есть и сумма, от которой труднее отмахнуться как от бухгалтерского эффекта: $518 млрд будущих обязательств по облачным услугам, вычислениям и инфраструктуре. Это контракты на несколько лет, а не счёт к оплате за 2026-й. Тем не менее мощности под будущий спрос приходится обеспечивать сейчас. Чем больше Claude продаёт, тем больше Anthropic нужно вычислений; рост выручки сам по себе ещё не говорит, сколько останется после оплаты серверов.

Ставка на $2 трлн строится на следующем скачке. По данным Reuters, Anthropic прогнозирует $190–200 млрд годовой выручки в 2028-м — больше чем в 40 раз выше результата 2025-го. Темп продаж действительно вырос: к концу июля 2026 года годовой показатель, рассчитанный по текущей выручке, превысил $65 млрд. Но это экстраполяция продаж на конкретный момент, а не уже полученная за год выручка. Даже при выполнении прогноза на 2028-й оценка в $2 трлн означала бы примерно десять годовых выручек — и вопрос о прибыли остался бы открытым.

Даже при выполнении прогноза на 2028-й оценка в $2 трлн означала бы примерно десять годовых выручек — и вопрос о прибыли остался бы открытым.

До IPO проверить прогноз на 2028 год не получится. 4 сентября Reuters сообщало, что маркетинг размещения начнётся не раньше середины октября, а листинг планировался за несколько дней до ноябрьских промежуточных выборов в США. К 19 сентября источники агентства уже допускали перенос IPO на период после выборов. Точной даты пока нет, но при любом из этих сроков инвесторам придётся оценивать компанию по выручке, до которой ещё два года.

Чтобы цифры сошлись, Anthropic нужно одновременно сохранить взрывной рост продаж и добиться, чтобы стоимость вычислений росла заметно медленнее. Инвесторам предлагают купить ответ заранее, пока проспект показывает растущий операционный убыток и контракты на сотни миллиардов. Вчера мы писали, как некоторые ранние сотрудники Anthropic присматривают землю на случай, если с ИИ что-то пойдёт не так. Для покупателей акций запасной участок тоже не помешал бы: на этот раз риск записан прямо в финансовых документах.